巴菲特退休了，但伯克希尔，依然还在他的影子里

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当地时间 12 月 31 日，沃伦·巴菲特正式退休，结束了他掌舵伯克希尔·哈撒韦长达 60 年的时代。

) d  W: U1 T( g2 ~) @表面看，他不再担任 CEO 了；但实际上，他并没有真正“退场”。

" S9 F! F" y3 f# v  r/ G原因很简单——巴菲特手里，依然握着伯克希尔接近 30% 的投票权。也就是说，哪怕不当 CEO，他对公司重大决策、尤其是高管任免，依旧拥有最终话语权。

- d" M" K2 z# p( d( \目前，巴菲特持有的伯克希尔 A 类股大约占公司股份的 14%，但投票权却接近 30%。这中间的差距，来自伯克希尔那套非常“巴菲特式”的 双层股权结构。
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, W$ A; G8 @& F* Q, u4 k早在 1996 年，伯克希尔推出了价格更亲民的 B 类股，方便中小投资者参与。但与此同时，为了不稀释控制权，B 类股的投票权被设计得极低——一股 B 类股，只有 A 类股 1/10000 的投票权。
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这套结构，当年是为了让普通投资者“买得起”；而在今天这个交棒节点，它又多了一层意义：确保巴菲特退休后，伯克希尔不会轻易偏航。
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换句话说，即便他不再坐在 CEO 的位置上，依然可以通过投票权，替接班人“把方向盘”。
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接班人，先要写好一份“3800 亿美元的作业”
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. ^8 _5 p4 \4 A4 h: w接过接力棒的，是格雷格·阿贝尔。

# s) W5 `2 o8 D但他接手的，并不只是一个庞大的投资帝国，更是一道堪称“天价难题”的作业——如何管理账上超过 3800 亿美元的现金。

截至最新数据，伯克希尔已经连续 11 个季度净卖出股票，现金和短期国债规模一路堆到 3817 亿美元，创下历史新高。
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这意味着什么？
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意味着阿贝尔接手时，手里子弹充足，但同时，压力也巨大。市场会盯着他看：这笔钱，你打算怎么花？

! t) K2 o% J% m. D“股神”，也错过过时代
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4 t, P  @# p4 s6 R3 u, |回看巴菲特这 60 年，标签非常清晰：
价值投资、长期主义、只投自己看得懂的生意。
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正是这套方法，让伯克希尔在很长一段时间里，跑赢了大盘。数据显示，过去二十年，伯克希尔的累计收益，明显高于标普 500。

+ E4 e1 x  o  N* a. O但任何投资风格，都有代价。
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- U" ?" l! H! M. N0 x因为坚持“不投看不懂的生意”，伯克希尔在互联网和早期科技浪潮中，基本选择了旁观。
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最典型的例子就是微软和亚马逊。

巴菲特和比尔·盖茨私交极好，但他长期没有买微软；而亚马逊，也是在它已经成长为“什么都能干”的超级平台后，伯克希尔才开始介入，而不是在它纯粹作为科技公司高速成长的早期。
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( \# [4 w. u) a( ?( e$ ]这种对“能力圈”的极度克制，让伯克希尔在很长时间里，几乎和主流科技股绝缘。

) {0 t* T) p5 {2 R# I/ N苹果，是一次“有限度的破例”

真正的转折点，出现在 2016 年。

/ x, V% A$ D3 [0 S: P7 K) g1 E那一年，伯克希尔首次买入苹果，并在 2018 年完成主要建仓。这笔投资后来被反复讨论，甚至被视为巴菲特“向科技股低头”的标志。
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但巴菲特自己从不这么看。
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" S. ~9 g3 s, d3 ]! s$ O他多次强调，在他眼里，苹果首先是一家顶级消费品公司，而不是一家传统意义上的科技企业——它有极强的品牌粘性、生态系统和用户忠诚度。

& o( x" D: L+ g7 u$ k" l3 X在这个逻辑下，苹果并没有脱离巴菲特一贯的投资框架。

3 m+ u* r5 ?# D' j1 s到 2023 年二季度，苹果一度占到伯克希尔股票投资组合的 51%。这是进化，但依旧是“在熟悉的逻辑里进化”。

" D* `& U& P) ?) ?# G' G减持苹果，风格开始变化
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从 2023 年四季度开始，事情又出现了新变化。

8 b* _7 w3 V. D/ G( \! b巴菲特开始逐步减持苹果。根据 Dataroma 的数据，到 2025 年三季度末，苹果在伯克希尔股票组合中的占比，已经从巅峰时的 51% 降到了 约 22.69%。
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这一步，明显是在给组合“降集中度风险”。
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与此同时，伯克希尔对科技的态度，也开始变得更分散。

过去几年，看起来科技股占比很高，但本质上是“重仓苹果一家公司”；而进入 2024 年后，情况开始不同——前十大重仓股里，已经能看到 苹果、谷歌、亚马逊 同时出现。

/ }/ @( T/ ~. w8 s1 i这种变化，很难不让人联想到：随着巴菲特逐步淡出一线决策，阿贝尔和管理团队的影响力正在上升。

/ Z8 W8 X- P- h3 f  o( p1 ~囤现金，是防守，也是考核
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; k* _/ F+ Y) r; E7 a& O( ]# j那么，为什么伯克希尔这几年疯狂囤现金？
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, d9 ^1 v3 d: r- i( [原因并不复杂。
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+ T9 K; q. K- N第一，巴菲特反复提到，符合他标准的大型、便宜又优秀的收购标的，越来越难找。
第二，美股整体估值长期处在高位，让他对大规模买入股票兴趣不大。
/ H3 l1 s9 m  c4 R第三，老巴一贯的风格，就是为可能出现的经济衰退或市场剧烈回调，提前准备“弹药”。

但还有一个现实原因：
& j& r; `' u! b$ \; j$ [他在为接班人留一个极其安全、同时又极其残酷的起点。
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# ^1 {( d7 e: y$ p( m' v( b3 Y, D3800 多亿美元现金，既是安全垫，也是考题。

“影子考官”，还在场
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0 s* T) X# Y! p* ?1 s巴菲特虽然退休了，但他保留的近 30% 投票权，就像一张无声的保险。
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* E% U1 x7 \+ P* h0 w  n8 ~5 `如果新管理层的方向严重偏离伯克希尔的长期价值路线，或者业绩长期令人失望，他依然有能力出手纠偏。
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7 h  F- P4 y! c4 J3 e- Y这对阿贝尔来说，既是保护，也是压力。
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$ |+ h& G! W- e8 }2 X" Z) J  M他和他的团队，必须在传承与创新之间找到平衡；在人工智能主导的新一轮技术浪潮中，证明伯克希尔这套老派模型，依然能跑得通。
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9 }1 }6 I: a# M* z& _. E6 w/ U最终，新的掌舵者要回答的问题只有一个：

6 X) W7 `% z8 L9 @) n& F  X- {这 3800 亿美元，什么时候用？怎么用？投向哪里，才能继续为股东创造价值？

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翠竹清风

老巴这是退位不退权，表面交棒，方向盘还在自己手里。3800 多亿现金留给接班人，看着是厚礼，其实是道难题，用不好就是原地挨骂，用早了又怕踩坑，这位置不好坐。

秋天的落霞

全退的话，会影响他的公司的价值，所以说还是要留点的，资本家的套路