巴菲特退休了，但伯克希尔，依然还在他的影子里

资讯版

当地时间 12 月 31 日，沃伦·巴菲特正式退休，结束了他掌舵伯克希尔·哈撒韦长达 60 年的时代。

表面看，他不再担任 CEO 了；但实际上，他并没有真正“退场”。

: g5 f6 r8 ~8 g1 v8 C  x1 \* n原因很简单——巴菲特手里，依然握着伯克希尔接近 30% 的投票权。也就是说，哪怕不当 CEO，他对公司重大决策、尤其是高管任免，依旧拥有最终话语权。

: Q7 Y8 L! m& H0 Z7 [# Q8 ?目前，巴菲特持有的伯克希尔 A 类股大约占公司股份的 14%，但投票权却接近 30%。这中间的差距，来自伯克希尔那套非常“巴菲特式”的 双层股权结构。

早在 1996 年，伯克希尔推出了价格更亲民的 B 类股，方便中小投资者参与。但与此同时，为了不稀释控制权，B 类股的投票权被设计得极低——一股 B 类股，只有 A 类股 1/10000 的投票权。

, u3 O1 k/ |0 u1 T这套结构，当年是为了让普通投资者“买得起”；而在今天这个交棒节点，它又多了一层意义：确保巴菲特退休后，伯克希尔不会轻易偏航。
' Z! J6 @/ r% }" B+ ^0 f0 u
换句话说，即便他不再坐在 CEO 的位置上，依然可以通过投票权，替接班人“把方向盘”。

接班人，先要写好一份“3800 亿美元的作业”

接过接力棒的，是格雷格·阿贝尔。
7 g5 t  W9 C7 A. i, l. m
) |8 ]6 e& r+ D4 M但他接手的，并不只是一个庞大的投资帝国，更是一道堪称“天价难题”的作业——如何管理账上超过 3800 亿美元的现金。

截至最新数据，伯克希尔已经连续 11 个季度净卖出股票，现金和短期国债规模一路堆到 3817 亿美元，创下历史新高。
( N8 y+ G& V; b. \; D
/ `/ }; g$ P9 {) V$ v这意味着什么？
) X! c  Z. s3 P; y2 \9 Z. s$ I& R
意味着阿贝尔接手时，手里子弹充足，但同时，压力也巨大。市场会盯着他看：这笔钱，你打算怎么花？

/ F, ]$ s' O6 s6 Y2 W. |; \“股神”，也错过过时代
2 i7 b! y" ?& \& a3 K) x
回看巴菲特这 60 年，标签非常清晰：
价值投资、长期主义、只投自己看得懂的生意。

' M( f! C% S  E7 t& j正是这套方法，让伯克希尔在很长一段时间里，跑赢了大盘。数据显示，过去二十年，伯克希尔的累计收益，明显高于标普 500。
1 O2 i* V4 ]* Q
5 f4 u# n) ^" @5 Y6 }9 x7 B& c$ A但任何投资风格，都有代价。

) r6 _. ^( g# n- s" P因为坚持“不投看不懂的生意”，伯克希尔在互联网和早期科技浪潮中，基本选择了旁观。

, V" K# Y# Y6 N0 f# C最典型的例子就是微软和亚马逊。

巴菲特和比尔·盖茨私交极好，但他长期没有买微软；而亚马逊，也是在它已经成长为“什么都能干”的超级平台后，伯克希尔才开始介入，而不是在它纯粹作为科技公司高速成长的早期。

. s+ J. K0 T: d' v: ^这种对“能力圈”的极度克制，让伯克希尔在很长时间里，几乎和主流科技股绝缘。
6 _" n5 m# o* V5 J
苹果，是一次“有限度的破例”

真正的转折点，出现在 2016 年。

. K5 I% Z/ D: k8 E那一年，伯克希尔首次买入苹果，并在 2018 年完成主要建仓。这笔投资后来被反复讨论，甚至被视为巴菲特“向科技股低头”的标志。

* r# ?. v& T$ _但巴菲特自己从不这么看。

" \% y- i- w4 }4 D. B他多次强调，在他眼里，苹果首先是一家顶级消费品公司，而不是一家传统意义上的科技企业——它有极强的品牌粘性、生态系统和用户忠诚度。
5 F* C0 L) W% Y
在这个逻辑下，苹果并没有脱离巴菲特一贯的投资框架。
6 S1 w/ T# o/ T/ z  S
3 X$ i0 j( P. H' O1 H到 2023 年二季度，苹果一度占到伯克希尔股票投资组合的 51%。这是进化，但依旧是“在熟悉的逻辑里进化”。

8 P5 q6 z; }- C2 I, h& M( ^$ d/ P减持苹果，风格开始变化

从 2023 年四季度开始，事情又出现了新变化。

巴菲特开始逐步减持苹果。根据 Dataroma 的数据，到 2025 年三季度末，苹果在伯克希尔股票组合中的占比，已经从巅峰时的 51% 降到了 约 22.69%。
" Q  K8 p/ R! Z& v& t
这一步，明显是在给组合“降集中度风险”。
4 T  A5 d1 k8 L
与此同时，伯克希尔对科技的态度，也开始变得更分散。
( E2 P* u  N; T' f, B
' m1 \; d; @4 M* x: L+ L过去几年，看起来科技股占比很高，但本质上是“重仓苹果一家公司”；而进入 2024 年后，情况开始不同——前十大重仓股里，已经能看到 苹果、谷歌、亚马逊 同时出现。
& w; f! V; }  o5 H% Q3 R
这种变化，很难不让人联想到：随着巴菲特逐步淡出一线决策，阿贝尔和管理团队的影响力正在上升。

2 k+ D1 }; k: ^囤现金，是防守，也是考核
4 ?$ o& G) n# l& F6 E. r
) ?9 h+ B" a! S; I" u1 K. V+ y9 K# b那么，为什么伯克希尔这几年疯狂囤现金？
$ P% [4 X/ q2 h3 j
原因并不复杂。

第一，巴菲特反复提到，符合他标准的大型、便宜又优秀的收购标的，越来越难找。
' |9 ~8 @8 I. E) Z3 w) `第二，美股整体估值长期处在高位，让他对大规模买入股票兴趣不大。
2 Y0 T  [# o. S. u) Y第三，老巴一贯的风格，就是为可能出现的经济衰退或市场剧烈回调，提前准备“弹药”。
% F. d$ _0 M, m, Z9 W0 F% u- y
但还有一个现实原因：
他在为接班人留一个极其安全、同时又极其残酷的起点。
' b( ]  i) O) x' a
4 n4 C1 K( m% G3800 多亿美元现金，既是安全垫，也是考题。

& D& e% c5 Z4 J6 o* R“影子考官”，还在场

巴菲特虽然退休了，但他保留的近 30% 投票权，就像一张无声的保险。

如果新管理层的方向严重偏离伯克希尔的长期价值路线，或者业绩长期令人失望，他依然有能力出手纠偏。
  |0 V& }% n* F0 F& @6 r5 s
这对阿贝尔来说，既是保护，也是压力。
9 \  v* Z) J5 i/ g0 r( S1 ]$ J2 O
他和他的团队，必须在传承与创新之间找到平衡；在人工智能主导的新一轮技术浪潮中，证明伯克希尔这套老派模型，依然能跑得通。

+ z% N$ C; l+ c% q: }最终，新的掌舵者要回答的问题只有一个：
3 w9 f) P9 y9 f& \4 C$ G4 H
+ l; o$ n  e. w! b- W3 m4 S这 3800 亿美元，什么时候用？怎么用？投向哪里，才能继续为股东创造价值？

: n6 C8 g" p  t2 `) D2 w- e

翠竹清风

老巴这是退位不退权，表面交棒，方向盘还在自己手里。3800 多亿现金留给接班人，看着是厚礼，其实是道难题，用不好就是原地挨骂，用早了又怕踩坑，这位置不好坐。