遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

- @, J  J3 C: d2 c3 g* K1 Q$ {国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

9 G' n/ C1 l1 q% W1 ]: N% n' _上市第一天，就“关灯吃面”

+ y; T5 U( M( |7 i! s3 {. q结果大家也看到了。
( `1 r3 n/ @' F- v; O: ~
! }: J# Z& o6 H( ]  f6 Y暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

- b! ^1 D% Z  C0 `豪华股东阵容，也没兜住股价

, i* P5 z& _) |9 R" |0 g先说股权结构。
* T( g$ U) w+ F5 T! ]( F
遇见小面的股权非常集中：
* t! S0 a6 L0 a: f
2 |+ a3 V$ z/ ]# {; j创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。
2 N( y5 t) c$ A: x6 ~
' b: R' z$ b  ]; Q: b按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
& o! V1 y. P  I( y0 K) K* w照样破发。
0 a/ J! O8 Q( x8 n/ n
$ |/ W/ u. R& p8 v- ?4 n; I最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
' j9 M$ d* ]  X1 H
* k( S4 p; n+ l+ [/ o; S虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
8 ?) z9 c2 u" H) |$ K* X5 |1 `
门店越开越多，单店却越来越“瘦”
; [: p" U: F5 T2 w/ ~
7 p+ T0 A' k) p再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：
: y2 Q  Q5 N+ g2 a
2023 年：200 店
$ L4 Q: M  V& O' m+ H
2024 年：300 店
: R) @4 |+ {& t& y/ w
; P+ Y" W$ m; H$ {8 I2025 年上半年：400+ 店

$ F! @0 |; w' i( S" R到 11 月，门店已经 465 家

7 t2 b9 m2 a* x1 |, ]而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
8 B/ b8 @: r5 Z
1 x2 r8 Q) c  ]: R, `规模故事讲得很漂亮。

. s4 @' h( \+ z# A% ~8 O# Q1 \但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
4 `1 `# R) w- c6 {! t) J
9 S% F$ W4 V( _# h7 F2025 年上半年：
5 ?, \- v' I, I4 p, u+ v2 Y# g
. ?" I+ h9 `/ l直营店单店日销 同比少了 888 元
0 s7 C  [  O( O4 r
加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
7 {8 X% P/ ]3 p" R5 [! N* N, V! `
' ?2 O, ~: Q, n5 `客单价：
' F: H- i, K* h: A6 l: }/ b
: I5 Y9 u) d: Z, D! v. c2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
3 ]# @$ c5 O: k4 q. R- k
( |3 a& z% \8 ~& G9 q) E翻座率：

无论直营还是加盟
" v, W% s  w- s- S% H! g) ]$ ^
2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
+ y0 }$ @' e; i7 \8 E6 u& m" [. L
一句话：
# j, c3 ]4 {7 a. d靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

3 u* a) ~1 f, }* T, q5 T7 O4 j负债高、区域集中、模式争议

9 g) T0 M( E# i3 E# @2 x再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
5 q3 ~2 t# J# D+ d0 X" g将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

0 x! v" u$ u$ d" i当然，话也不能说死。
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0 j" V9 B. t1 X( J& c" R遇见小面也有亮点：

. r& Z' V) s! C1 H( O1 M! W9 @0 w数字化会员体系，800 多万会员

$ Y- b$ O9 q1 `# k. z供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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2 ~+ Y* u( o9 D! R) B# G+ `0 u  x但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
' @. e- l; O7 X% M你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划