遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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4 B" Y+ @' {0 B5 D国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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8 F4 k$ p( A: V& t结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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) _; H) ~% u6 {; S3 O* ~这时候，市场在犹豫什么？
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/ m$ h- e) |3 C: o  v豪华股东阵容，也没兜住股价

; s6 j. l" Z. Y先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
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1 h# S8 ?4 L8 {+ V7 ^创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

/ W9 ?, M- t+ {  D# E7 t6 q加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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# d* Q+ i" @$ U( S0 m- @1 B前 25 大股东合计持股 95% 以上

9 j1 e) V( B: f* S. y' L- r换句话说，流通盘只有不到 5%。

; v5 q0 H& Q; c7 \按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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9 y* \  A( t& k7 s( T: w最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

$ P& d8 a4 `  o$ z& ^  K4 x8 t虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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/ p2 V  o6 [* r: m门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：

3 l$ ]/ k  Y1 s) ^: M2023 年：200 店

. f: _2 w; w" n7 J2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

0 }: [1 Z9 r( W8 _) c0 o3 s! r规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
1 u! X* ?+ H5 {1 q- }1 ~👉 单店效率在下滑。

' P& b# B# F9 a# |( N9 t9 G+ {8 ~! E1 p2025 年上半年：

: @3 a$ u% X# l" @直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

翻座率：
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无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降
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3 r/ \& }$ i3 K5 Y6 E& g+ x" x这说明什么？

一句话：
4 a; M+ C3 c' V% _靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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$ O; |  x6 `4 j+ R7 x负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。
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# X) J. Y. C9 V第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
( l" v4 H& r* w% R7 b8 Q公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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$ u3 ]+ T( C! j$ j/ u: n网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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+ G2 i3 F$ A" O不是没潜力，但确实还差火候

# R; t2 U" X$ [' p0 Q2 t7 b当然，话也不能说死。
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$ p3 X# a! {, H% ~# ]遇见小面也有亮点：

3 o7 ]- _! i. p" {- C1 B7 ?" ]' |& t数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降
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# d; u, L6 N7 d* U, D) G# [5 K香港、新加坡出海开始落地

$ ?3 D7 N8 M4 k& m9 ^如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。