玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
# g$ x! E4 X. x9 E+ ?" @; [! h在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

; V& p' K9 C9 X0 G那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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$ ^+ T% Y' M4 F' d( U1 @! D0 @+ G# c但问题来了——
/ }4 [5 c/ }, i5 Y7 R2 B这块肥肉，开始不够分了。
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; ^* P5 l$ y; s1 [+ ~国内玻尿酸原本是三巨头天下：
9 S) _4 U9 Z/ V- L% {华熙生物、爱美客、昊海生科。
0 d- f/ d1 [0 d但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
一句话：
, y: d6 r& R: a# }9 p更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

$ N9 g# i1 ]3 \再看“医美三剑客”的现状：
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华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

2 d9 G1 T$ x. I爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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( v, \' X4 g- c3 l' b昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

. \  O9 f) B0 P比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
( E* _) T: L( P  R% ~$ O9 Z7 w) h- x原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
2 F  A6 A8 Q6 e$ v& [. M“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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/ \9 ]' [0 m9 o3 o在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

; ?2 f  E3 p' [( k5 t自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

3 x! w% Z7 z4 K" [  W5 s, A% n2 U走不走得稳，真不好说。

0 t& z5 T% ~# Y华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

( f- W8 u' R  Y: C8 Q* _8 y华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

" \# I5 h9 _# ^" f; G  N但都还没形成贡献。

4 [6 u$ Y4 B* p6 C# b5 [8 ^4 e3 x反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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5 Z2 D9 W6 E# L4 R# n( @* t( Y+ t但公司也开始发力：
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- w' V. ~) R0 c% }# X4 ^: G- @推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走
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  v1 I; `! t' j, G/ V拓展全球市场

布局数字化

5 v4 E/ X7 R, `- W, G算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

4 m# h. w' p9 A9 G% j营收：18.65 亿（-21.49%）
; l# ]8 Q0 S. T. F$ {! j
' Q% @( L0 E6 j净利润：10.93 亿（-31.05%）
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6 e7 w8 ?+ ~5 G4 d商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

, [0 |9 P& I" w' Q+ C8 Q风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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1 V1 m! s! B* V7 C8 @华熙生物
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* O, l+ k! o& X* j4 c1 B营收：31.63 亿（-18.36%）

- g7 X8 P& K5 `! L3 m( L) O净利润：2.52 亿（-30.29%）
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皮肤科学板块连续两年下滑
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9 M- e3 [& r. U2 E8 Q销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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昊海生科
) V# M$ L7 ?, c
营收：18.99 亿（-8.47%）
. D$ `6 H3 `9 r
9 Z( l* p) z6 \# H7 k5 M, M( o# x净利润：3.05 亿（-10.63%）

) o' D0 N( l3 W8 [3 ]" J. y4 w0 ]) T" m虽然也跌，但比前两位缓一点。
$ j7 g5 s9 P% E, z  K" N) q不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

! J2 x' U; z, [04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：
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- M: Z7 y! h& V0 J* g: O# R* o爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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& @, b- |! h3 f0 K9 p, c玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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" x* O5 {8 B% T) i未来怎么走？
+ m/ p7 @, S2 p没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀