玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
6 i6 U* x) m8 ~5 @" q* T在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

- H% }; X( m$ L) T  `数据摆在那里：
) |; \6 ?4 A% y8 V2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
. _2 U7 H( n: m8 U% L9 D- ]到 2024 年直接冲上 5000 亿。
/ _. V- C* v4 O* E- \: {( d  c其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

$ m/ r! p1 a% w所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
9 j; m& @# \) j) c1 V它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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" K; y  R% ^& ?# @9 m$ N) J但问题来了——
% l# G( g9 I. f) A+ X5 p! M这块肥肉，开始不够分了。
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5 J3 `4 \0 @! z  h6 N8 [国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
  A; b& W1 g! S* n: J7 L% n( H但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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, R! B9 V6 O. T/ p( K' [# i3 p: u7 u重组胶原是什么？
9 d1 l, G* d9 ?3 g! [% Z一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
. z7 g$ E+ [) j7 ]- Y
" w; A& s% J- }% U3 r5 @6 y结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：
- C8 d. O8 B* t9 ?3 P: _- _5 ]3 _
) ]. F3 \4 [% t/ S9 E& Q华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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' T1 t7 V: d- h7 G0 G玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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& K. d8 a* d: `1 D! J& k* _2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
6 o8 r$ ~. M; O' q/ O2 A8 C原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
" t5 U' b' W0 W  N  ]2 u6 `5 d“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
3 [) _$ q# T) h- G0 Q但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

+ b* ~: ]$ D: M1 m: u8 O行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
/ e8 _  _4 S6 Z5 X但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
+ O. E$ j$ a8 W/ f" E爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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6 n. }" o( x$ d+ j4 c2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
7 ^) l8 ?  V3 R5 N: v8 j但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。

2 v/ H9 [1 w% c6 K7 r% e% K华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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6 I  ]* [: |4 v! b0 i) j华熙最近投资动作频繁：

8 G  S1 V# S/ y  F- O  x9 H用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。
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反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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/ I5 f# U! h7 b, X2 q昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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+ r- x% l: Z  w但公司也开始发力：
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) L. l5 R0 e' p4 E: O( z& J1 Z推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走
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, J: E* X: J0 M: q) Q拓展全球市场
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) R( k* M* s& u( C8 ]9 R# W. `6 [布局数字化
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" E/ u" x# z8 Q! @" T; U; `算是多线铺路。

" X8 b) j& G+ r  e* U" F" _03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
  q; q, ~7 j" ?# A. [爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）
  M" f# o8 B) i$ ~2 `9 ?: x0 |) x, b
1 P0 V) @/ s. U& F: [# p净利润：10.93 亿（-31.05%）

* w  K2 ^, e! c商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
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风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）

2 W0 F$ W5 G8 M4 T7 y. a7 C净利润：2.52 亿（-30.29%）
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皮肤科学板块连续两年下滑

0 [8 Z7 c4 Y1 B3 _9 x8 e5 d) |% t销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

' |, N) D: C) X8 W: ~5 A7 ^$ m昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）
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* f2 x, J: Z. b, u. E净利润：3.05 亿（-10.63%）

/ F" H+ |& H1 b( i. ]; d虽然也跌，但比前两位缓一点。
8 v% F4 r) X* Z- s! V! ~不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

0 t; ?2 t0 }$ `# W) V04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

; w7 J6 a2 Q' `. y: m: z“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

0 u; h- }9 F: f; D未来怎么走？
: B0 L! l4 |" K+ k' q2 u没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
: X8 o1 g+ ^8 V2 Z% s7 Q医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀