巴菲特退休了，但伯克希尔，依然还在他的影子里

资讯版

当地时间 12 月 31 日，沃伦·巴菲特正式退休，结束了他掌舵伯克希尔·哈撒韦长达 60 年的时代。
6 r8 p; k* c5 C9 R& W
4 a7 ~5 l$ [: y1 M! R* M表面看，他不再担任 CEO 了；但实际上，他并没有真正“退场”。
" J1 S* H' }# c
原因很简单——巴菲特手里，依然握着伯克希尔接近 30% 的投票权。也就是说，哪怕不当 CEO，他对公司重大决策、尤其是高管任免，依旧拥有最终话语权。
3 r* Q9 I  n( T: M9 |! C9 @* x& B6 P
5 }, j/ B) B$ r' i目前，巴菲特持有的伯克希尔 A 类股大约占公司股份的 14%，但投票权却接近 30%。这中间的差距，来自伯克希尔那套非常“巴菲特式”的 双层股权结构。

' J" g- m; k5 p7 [$ D0 R早在 1996 年，伯克希尔推出了价格更亲民的 B 类股，方便中小投资者参与。但与此同时，为了不稀释控制权，B 类股的投票权被设计得极低——一股 B 类股，只有 A 类股 1/10000 的投票权。
9 E9 ^' h1 g& _; p9 C0 D; Z
* ?- ~: Y+ ~0 Z这套结构，当年是为了让普通投资者“买得起”；而在今天这个交棒节点，它又多了一层意义：确保巴菲特退休后，伯克希尔不会轻易偏航。

换句话说，即便他不再坐在 CEO 的位置上，依然可以通过投票权，替接班人“把方向盘”。

接班人，先要写好一份“3800 亿美元的作业”

4 \4 y3 c# o  @$ S接过接力棒的，是格雷格·阿贝尔。

但他接手的，并不只是一个庞大的投资帝国，更是一道堪称“天价难题”的作业——如何管理账上超过 3800 亿美元的现金。
2 p7 L! _8 ^( z7 V) x
* n1 D' |+ ^9 }7 A5 J截至最新数据，伯克希尔已经连续 11 个季度净卖出股票，现金和短期国债规模一路堆到 3817 亿美元，创下历史新高。

这意味着什么？

意味着阿贝尔接手时，手里子弹充足，但同时，压力也巨大。市场会盯着他看：这笔钱，你打算怎么花？
& K9 e( B- I0 ^
“股神”，也错过过时代

回看巴菲特这 60 年，标签非常清晰：
价值投资、长期主义、只投自己看得懂的生意。
, t( u9 [4 C2 e3 B% d' E8 T
正是这套方法，让伯克希尔在很长一段时间里，跑赢了大盘。数据显示，过去二十年，伯克希尔的累计收益，明显高于标普 500。
6 C, m2 d' ~% q. x3 }+ o
但任何投资风格，都有代价。

, _' A# E+ f, T( r' f5 H$ y' v因为坚持“不投看不懂的生意”，伯克希尔在互联网和早期科技浪潮中，基本选择了旁观。
/ ]7 x2 n$ U  R( C  g0 Y
最典型的例子就是微软和亚马逊。

巴菲特和比尔·盖茨私交极好，但他长期没有买微软；而亚马逊，也是在它已经成长为“什么都能干”的超级平台后，伯克希尔才开始介入，而不是在它纯粹作为科技公司高速成长的早期。

这种对“能力圈”的极度克制，让伯克希尔在很长时间里，几乎和主流科技股绝缘。
& R* \1 A8 j+ X8 g
苹果，是一次“有限度的破例”
; {2 U4 Z$ N' a; I
' Q* V0 M( D: ~真正的转折点，出现在 2016 年。

那一年，伯克希尔首次买入苹果，并在 2018 年完成主要建仓。这笔投资后来被反复讨论，甚至被视为巴菲特“向科技股低头”的标志。

但巴菲特自己从不这么看。

( o3 i* x9 N, L2 w% \0 ?他多次强调，在他眼里，苹果首先是一家顶级消费品公司，而不是一家传统意义上的科技企业——它有极强的品牌粘性、生态系统和用户忠诚度。
" n1 F* E: A6 l
在这个逻辑下，苹果并没有脱离巴菲特一贯的投资框架。
+ T5 T" X9 j. w
. y5 l# t/ L2 Y到 2023 年二季度，苹果一度占到伯克希尔股票投资组合的 51%。这是进化，但依旧是“在熟悉的逻辑里进化”。
6 G, H. ~" X: ?+ t& H" h! ]6 m9 ~
减持苹果，风格开始变化

从 2023 年四季度开始，事情又出现了新变化。

巴菲特开始逐步减持苹果。根据 Dataroma 的数据，到 2025 年三季度末，苹果在伯克希尔股票组合中的占比，已经从巅峰时的 51% 降到了 约 22.69%。
/ I: U9 ]& B; V& U9 T# ~2 c( b
  R2 I  `6 C0 t- W这一步，明显是在给组合“降集中度风险”。
7 _: a1 L- s- P* F/ D9 A
1 N8 j7 _7 i/ m4 C与此同时，伯克希尔对科技的态度，也开始变得更分散。

过去几年，看起来科技股占比很高，但本质上是“重仓苹果一家公司”；而进入 2024 年后，情况开始不同——前十大重仓股里，已经能看到 苹果、谷歌、亚马逊 同时出现。

1 \' p( o6 z4 z5 |7 Z这种变化，很难不让人联想到：随着巴菲特逐步淡出一线决策，阿贝尔和管理团队的影响力正在上升。

囤现金，是防守，也是考核
2 o( d! v4 @% X; B8 e+ U4 B0 _
  h' m4 j+ J) {9 G& a3 s那么，为什么伯克希尔这几年疯狂囤现金？

原因并不复杂。
+ T( Y4 d! _4 [
第一，巴菲特反复提到，符合他标准的大型、便宜又优秀的收购标的，越来越难找。
  w4 x" e1 J. G8 W# k# j6 k第二，美股整体估值长期处在高位，让他对大规模买入股票兴趣不大。
3 [, ]$ l+ T! B第三，老巴一贯的风格，就是为可能出现的经济衰退或市场剧烈回调，提前准备“弹药”。

但还有一个现实原因：
他在为接班人留一个极其安全、同时又极其残酷的起点。
8 Q' j3 l2 u! c' Z0 n
2 |5 C$ V7 k5 m5 d3800 多亿美元现金，既是安全垫，也是考题。

“影子考官”，还在场
! d- ~% L) s! I$ @# z. H5 D* r
巴菲特虽然退休了，但他保留的近 30% 投票权，就像一张无声的保险。
- ^5 v$ N$ f  z5 A6 K+ K1 P, r$ f
1 h  O4 p) i) b+ H% U如果新管理层的方向严重偏离伯克希尔的长期价值路线，或者业绩长期令人失望，他依然有能力出手纠偏。
+ i! F3 L8 `/ l# h0 y' [; b, v  b5 m
2 G6 |+ K) `4 E5 |: p这对阿贝尔来说，既是保护，也是压力。

; Y- e2 L* ], H* B8 O! O8 h8 K& t$ [他和他的团队，必须在传承与创新之间找到平衡；在人工智能主导的新一轮技术浪潮中，证明伯克希尔这套老派模型，依然能跑得通。

/ b2 Z3 u6 ?3 h) j5 \* ^最终，新的掌舵者要回答的问题只有一个：

! l( n. G) d+ ]7 I; X$ ?- \这 3800 亿美元，什么时候用？怎么用？投向哪里，才能继续为股东创造价值？
- |/ }) i) ^5 T! j3 q$ N% |# [% X
$ c; h  D9 P, b4 d+ P

翠竹清风

老巴这是退位不退权，表面交棒，方向盘还在自己手里。3800 多亿现金留给接班人，看着是厚礼，其实是道难题，用不好就是原地挨骂，用早了又怕踩坑，这位置不好坐。

秋天的落霞

全退的话，会影响他的公司的价值，所以说还是要留点的，资本家的套路