遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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* c% q( H: Q: @, R2 [12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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; X& X4 |& r- K0 t5 l# @上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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6 j0 K4 o9 f  q% A- v# b# ]这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价
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1 X& t6 m9 Q. X) b4 q0 X0 m# J先说股权结构。

. Y0 s) V. g: P+ B5 @遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

+ j1 K: D1 }9 p# F7 s加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

  X# |$ K: U# T前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
! |4 T; d# G% W* s4 C" j照样破发。

; @4 r2 L# k( r6 }8 d4 H& z最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

$ o) ^. H% }  k; a虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

4 r; C4 G9 I5 D3 W  [% Y  a3 i6 Z门店越开越多，单店却越来越“瘦”

+ L; ^. W1 u9 P& D6 D再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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1 ]( m# o! o* a! H7 h2023 年：200 店
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7 i, o& U8 Q; V2024 年：300 店

" ~( y$ R7 h8 ]3 X# q$ H2 g+ S2025 年上半年：400+ 店

6 A2 X- r9 g) q5 ~0 ]% M6 X' q# j到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

6 m7 l7 l+ y" p* L) \规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

4 W2 C" v9 t+ ^( Q- M4 B! ~0 J2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元

. O! M* c. T8 d: X9 _) w加盟店单店日销 少了 1035 元
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- z+ j5 ^, T# _$ \& H8 ]更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：

2022 年：36 元
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8 r) {, e! D- g2 j) Q8 H2025 年上半年：31.8 元

% v; M" ], U( V/ J+ z0 b5 V+ [翻座率：
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2 v# H+ Q! ?4 x$ f4 a$ E' a" e) M无论直营还是加盟

' p7 N. B* C7 O6 i$ R( @2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？

4 V1 ?9 d3 ?0 R/ b1 G: m, d2 k一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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8 I% ^& n  W  i+ N8 I1 F# R负债高、区域集中、模式争议
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! T7 @4 f9 m- g' l1 F6 w4 o- [* a再看几个绕不开的点。

: j; Y5 G- K1 H) M1 r, V/ A第一，负债率高。
, M7 D" b/ j( l2 c- n: p0 G8 ]6 {这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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" C( r" g$ Q. @; F网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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" @" _: ~& X' K/ I" k: N不是没潜力，但确实还差火候

6 m) v+ v' l! h" o  L当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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2 W% t- J$ h( _9 G  I  x" F供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

) V: o* x5 G, x4 ~8 L如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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" N& S  j: W* f% \' Z但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划