玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
+ \: Y  s* y7 G" ~) i+ B# C8 n' `在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

4 u6 Y; ^  V  Y! P数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
; I3 {7 V* z* t6 D- ?到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

* i& o* _* M+ d0 D9 v所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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* p; j+ b. m! G* {/ n那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
6 m8 L1 A" d& B3 K它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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, K0 d9 A5 W0 |: B& r1 C但问题来了——
6 E9 d; e. l9 }4 w# k$ R& h这块肥肉，开始不够分了。

( w6 M6 X6 U/ y国内玻尿酸原本是三巨头天下：
3 F0 p% G+ _" J& v7 b6 t华熙生物、爱美客、昊海生科。
& w- P3 R2 j( _, r% O, \但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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  Z9 y7 A, \7 K$ [$ L; r结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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. O6 l& h) b+ o& R" Z; D, P再看“医美三剑客”的现状：

  d3 \4 P0 v# `, Y1 U华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

9 _1 v) n: f9 K! e4 A. T爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

& _; `! }" O  }% i3 v2 N2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
6 U. e& u. W: O9 {6 V上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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5 a! r) o! w; K: b华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
8 O" b3 V6 c/ \) ^1 w* z% _爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

, {) {# q* z0 W& X2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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8 M$ t* ^3 i8 J* [8 f  R为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

3 b1 z# j" ~- S走不走得稳，真不好说。
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; l7 `4 ^. t. o; I华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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  n% n( z' F; C1 W用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。
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反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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6 ?+ T6 J# E- l5 I7 i昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：
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1 D/ J1 @9 O  k% ]0 l. h! T8 T推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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+ F7 {) s6 c% }医美产品往高端走

6 v4 q5 w; I; i- W7 I, j拓展全球市场
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7 v# U2 [. e+ A布局数字化
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算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

& z3 J# ^1 u# `# z2 c营收：18.65 亿（-21.49%）
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) _, O/ Z+ r# c净利润：10.93 亿（-31.05%）

" l, w% h1 k4 W' a4 n) D8 x$ e) X商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

# _* I4 d! Z- t% a9 \0 d* _风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

& L, Q* U3 M- Q华熙生物

1 ^' q. A; J  W/ ?$ G营收：31.63 亿（-18.36%）
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净利润：2.52 亿（-30.29%）
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皮肤科学板块连续两年下滑

销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）
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净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
3 S6 u! ?# T8 F1 I7 H' B不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

7 S2 b1 v, g8 d04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

# S! l; S* O2 n& `/ X0 A从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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2 v0 y' O5 X4 Z: z3 h玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

' D+ }6 m7 k( U+ b“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀